Páginas

sábado, 2 de enero de 2021

¿Qué esperar de la bolsa americana en el 2.021?

Seguramente me arrepienta de esta publicación a lo largo del 2.021 porque aparecerán factores inesperados, o alguna de mis lecturas de los aspectos relevantes actuales será incorrecta. Pienso que estos serán los principales factores que usará la mano fuerte para orientar la narrativa con la que tratarán de controlar la bolsa de USA:


El factor del Gobierno Demócrata en US

"The challenges we’re facing are unprecedented, and addressing the economic and public health crisis will require bold action. As we look to the new year, I want the American people to know that, if confirmed, I will work every day to build an economy that works better for us all."

- Janet Yellen - Candidata actual a Secretaria del Tesoro en el Gobierno de US a formar por el líder del Partido Demócrata, Joe Biden. 31 de diciembre.


Bold Action => Van a acelerar la máquina de políticas fiscales o incentivos fiscales (y monetarios con presiones a la FED si hace falta) al máximo de su capacidad política. En US es mucho decir. 


Esto no se puede obviar. Es muy alcista para la bolsa americana.


Además, los Demócratas, salvo que ganen los dos senadores de Georgia, no tendrán el control del Senado, y difícilmente podrán aplicar reformas fiscales, y esto es en principio alcista para la bolsa, porque no podrán redistribuir la renta como les gustaría, es decir subiendo impuestos a las grandes empresas. Si el Gobierno quiere gastar lo mismo o más, lo tendrá que hacer siguiendo endeudandose más, pero no tendrá acceso a una mayor imposición a Wall Street.


El año para la Bolsa Americana puede cambiar en función del control o no del Senado por parte de los Demócratas. Incluso, si el Senado acaba controlado por los demócratas, podríamos ver unas políticas más expansivas.


Creo que por este frente, la bolsa tiene elementos narrativos muy positivos sea cual sea el resultado.


La politica de la FED, el dólar, la inflación.


No hay elementos para pensar que la FED variará su política actual. Parece que estamos en un círculo difícil del que salir, en piloto automático. Los Gobiernos necesitan la intervención de los Bancos Centrales para financiar su deuda a un coste viable. Y a la vez se siguen endeudando porque la economía  entraría en una espiral de destrucción sin su intervención... pero esa deuda crea ineficiencias e hipoteca el futuro.


Esta visión lúgubre del largo plazo no está en la narrativa actual. El mensaje dominante es que la FED va a sostener los mercados, y creo que ese seguirá siendo el mensaje hasta que deje de serlo, bien porque se vea que es un espejismo, bien porque deje de interesar para dejar paso a una corrección "sana".


Por otra parte, la política de la FED mediante el Quantitative Easing para entre otras cosas mantener los tipos de interés bajos y facilitar el funcionamiento de la economía, a la vez que el Gobierno se financia a un coste bajo, podría encontrar algún límite. ¿Un dolar demasiado débil quizás? A medida que el Gobierno americano incrementa su deuda, el valor del dolar sigue bajando y es posible que eso tenga consecuencias indeseadas para todos aquellos acreedores de Notas del Tesoro de US, especialmente, para los bancos nos americanos, que si ven devaluarse el dólar pierdan apetito comprador de Deuda Americana.


En algún momento aparecerá un límite político a la depreciación del dólar. Copio un texto aquí de Swarm Blog:


"Should we regard the dollar depreciation as an opportunity for US economy? Indeed, one could argue that a weaker dollar could boost exports. However, it seems that many countries are looking to rebuild domestic supply chains and reduce dependency on external producers. (...)

Beyond the question of exports, the problem with the dollar’s depreciation is the fact that it continues, then the US may soon have a problem of imported inflation. Given the state of the economy, such a situation could be very painful for American individuals and firms.


As the Fed is feeding a speculative narrative, the dollar is unlikely to strengthen unless they become more hawkish. But if that happens, then the whole system collapses. In other words, Western authorities are trapped: either they crush their currencies, or they crash the markets. Of course, Europe and Japan are doing the same thing, but times are changing as some countries (e.g. China) are more and more willing to challenge the existing order.


I do not know what level would be critical for Jerome Powell. Peter Schiff recently suggested that if the DXY index went below 70, then it could be a game changer for the US economy.


What we know for sure, if that if the Fed is forced to reverse the trend, then the mother of all crashes will occur. Once again, there is no free lunch."


En mi opinión, uno de los efectos secundarios de la política de la FED en la bolsa, es que al limitar a la baja los tipos de interés de la deuda del Tesoro (y hacer menos rentable la adquisición de deuda), y otros activos "seguros" derivados de obligaciones hipotecarias, y otros no tan seguros como los bonos basura, es que desplaza el apetito de los compradores hacia productos más arriesgados, como la bolsa. De hecho, si la inflación está en algún sitio claramente es en la bolsa americana, el bitcoin, etc., es decir, en los activos más especulativos.


Un aumento de la inflación de US podría desencadenar una cascada de ventas de bonos a largo plazo, ya que la inflación erosiona su valor con el tiempo. ¿Pero hay inflación en el horizonte? La pregunta tiene mucho truco porque depende de cómo se mida la inflación. Pero si aceptamos lo que le FED entiende  como inflación, no parece.


La narrativa dominante de los analistas es que seguirá habiendo una adecuada demanda de títulos de Deuda del Tesoro el año que viene si la Reserva Federal sigue garantizado la demanda con su programa de QE. Por otra parte, se preveé que la oferta de obligaciones de Deuda americana (y mundial) alcance niveles récord en el 2.021. Esta expectativa ha aumentado el margen entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y diez años, la medida más común de la curva de rendimiento. Los especuladores tienen una considerable posición bajista en los títulos del Tesoro a más largo plazo en el mercado de futuros, y esto podría suponer un elemento de giro si se ven obligados a cerrar sus posiciones si su apuesta es errónea, como defiende en este vídeo Steven Van Metre. Están luchando contra la FED, y eso no parece buena idea... aunque tampoco sería la primera vez que los grandes especuladores ganan un pulso a una institución.

Gráfico de Hedgopia.com



El resultado de esta guerra, marcará mucho el devenir de la bolsa americana. ¿Dejará de intervenir la FED en los rendimientos? Parece improbable que eso pase, mi opinión es que la economía debería dar unas muestras de salud que no están por ahora a la vista. Me temo que la economía seguirá necesitando mucha asistencia en el 2.021, a pesar de las vacunas, porque el daño ya está hecho. El daño es la deuda existente, una pesada carga. Creo que vamos a un mundo "japonizado", con un endeudamiento cada vez mayor.


Así que mi idea es que no habrá grandes novedades por este frente, y eso es alcista para la bolsa, en la línea que lo ha sido hasta ahora. Sin embargo, no olvidemos que pasó con la bolsa japonesa.


El empleo, el consumo, la economía real: la crisis de solvencia.


Con 20 millones de desempleados en USA, el reto del Gobierno y la FED es claro. Es un reto moral para el Gobierno. Pero incluso desde un punto de vista puramente económico, el tan necesario consumo interno para el PIB americano, no puede recuperarse sin incorporar a estas personas al mercado.

El desempleo, después de las ayudas masivas, parece que se está estancando en el área del 6,5%, cuando venía la economía americana de estar de manera sostenida y cómoda por debajo del 4%. No parece mucha diferencia, pero a esto hay que sumar el factor endeudamiento.

El consumo, que es el verdadero termómetro de la economía americana está por los suelos:

El evento que puede derrumbar todo este entramado, es que se empiece a fallar en la devolución de créditos. Obviamente no los créditos de los gobiernos que están apuntalados por la política de los bancos centrales. Sino los créditos de las empresas, primero las pequeñas pero luego las medianas y las grandes, y de los consumidores.

La falta de beneficios, no se puede tapar indefinidamente.

La crisis de solvencia ya está en la agenda de los grandes retos. Cuando alguien tan alineado con el pensamiento neoliberal como Daniel Lacalle alude a que tal vez la crisis de solvencia se podría evitar con ayudas directas a las empresas, es que estamos al borde del cataclismo.

Para mi, esta triada de empleo-consumo-solvencia es lo que marcará el devenir de la bolsa. Hasta ahora todo son factores alcistas, pero este es el eje que yo pienso que puede tumbar el mercado con más fuerza que el Covid. Es un elemento que difícilmente se podrá tapar.


Covid, vacunas, mundo post-covid y nuevas cepas


Las noticias sobre vacunas han sido un estímulo para las bolsas, pero creo que esa carta ya está vista. Pienso que por este lado sólo hay riesgo de empeorar pues ya se ha descontado la superación del Covid.


¿Un nuevo cisne negro o el resurgimiento del comercio internacional en un mundo más abierto y próspero?


El mercado está apostado fuertemenente a la que la economía irá a mejor. Estamos en récord de posiciones alcistas frente a bajistas. Esto es muy peligroso si se da un giro de mercado porque no a penas contratos a la baja que cerrar. Si todo el mundo está en posición compradora, el mercado puede bajar mucho más deprisa.

¿Puede aparecer un cisne negro que desencadene ventas masivas?

Sabemos que los cisnes negros son más comunes de lo que se piensa. Puede ser la ya citada crisis de solvencia, puede ser un recrudecimiento de las tensiones US-China por el liderazgo mundial, o cualquier otro tipo de shock como un fracaso científico contra el Covid, otra epidemia o catástrofe natural, o algo completamente inesperado.

¿Puede que la economía mejore con esa poderosa vuelta en V tan ansiada?

Realmente los datos no son tan alentadores y sin embargo parece que es lo que descuenta el mercado. Muy raras veces la bolsa ha estado tan alejada de su media de 200 sesiones, y nunca tan elevada respecto al indicador de valoraciones de Warren Buffet (suma de la capitalización de todas las empresas y se divide por el PIB de Estados Unidos).



Quiero decir que incluso en el mejor de los escenarios, queda poco más que seguir con la inercia de la burbuja. Podría seguir durante años, sin embargo las burbujas son frágiles. Se me ocurre pensar que las relaciones internacionales podrían mejorar, mejorando las condiciones económicas, y que la burbuja dejase poco a poco de serlo quizás con una mejora de la economía y un estancamiento de las valoraciones. Se sabe que no siempre van acompasadas las valoraciones y los resultados empresariales, sorprendentemente no hay un correlación alta. Manda mucho más la narrativa o las expectativas descontadas.

Una mejora de la economía mundial podría dar lugar a que las valoraciones se ajustasen de manera más natural a la realidad. Creo que ese es el mejor escenario posible y es lo que descuenta el mercado.


Análisis de Ondas Elliott neowave

Esta es la visión de largo plazo tomada de Glenn Neely:



Estaríamos ya muy cerca de encontrar un giro en lo que se supone la tercera onda de un triángulo, probablemente expansivo, que seguramente nos llevará por debajo de los mínimos de marzo de 2.020.

Con todas las reservas hacia la predicción de mercados usando esta técnica -para mi la mejor que he conocido- el 2.021 se presenta muy peligroso.

Llevado al medio plazo, la idea que sigo es que estamos muy cerca de ver caídas, aunque todavía quedan por ver unos cuantos empujones al alza y bastante volatilidad.




Mi análisis de corto plazo, me indica que podríamos estar muy cerca del final de la primera onda:

La zona de 3.800 me parece muy interesante por las confluencias, y por ser un número redondo, que psicológicamente parece que siempre cuestan un poco más.

Es casi imposible dar con el micro-escenario correcto, y encima que sea el más simple, pero aquí va un intento: